(相关资料图)
中邮证券有限责任公司杨维维近期对恒林股份进行研究并发布了研究报告《大家居战略持续推进，跨境电商表现亮眼》，本报告对恒林股份给出买入评级，当前股价为37.14元。
恒林股份(603661)
事件：
公司发布2022年年报及2023年一季度报：
公司2022年实现收入65.15亿元，同比+12.76%；归母净利润3.53亿元，同比+4.50%。其中，2022Q4公司实现收入18.85亿元，同比+4.31%；归母净利润0.58亿元，同比-19.79%。2022年公司收入实现稳健增长。
2023Q1公司收入16.94亿元，同比+20.84%；归母净利润0.78亿元，同比+7.47%。2023Q1收入高增，预计主要为永裕家居收入并表贡献。
大家居战略持续推进，办公椅业务稳步增长
分产品看，2022年公司办公椅、沙发、按摩椅、系统办公、板式家具、其他产品分别实现收入25.07、10.32、2.18、8.42、15.88、2.61亿元，同比分别+12.17%、-12.03%、-29.62%、+11.94%、+76.38%、-22.18%，其中，办公椅传统业务保持稳步增长。
分销售模式来看，2022年公司OEM&ODM、OBM业务分别实现收入36.81、27.68亿元，同比分别+0.35%、+35.61%，传统OEM&ODM业务收入稳健；OBM业务收入增长靓丽，且收入占比达到42%，其中，自有品牌“Nouhaus”、“LO”分别实现收入3.55、8.42，同比分别-3.47%、+11.94%，“LO”品牌发展迅速。此外，公司2022年电商实现收入10.10亿元，同比+58.31%，跨境电商表现亮眼。
23Q1毛利率同比改善，期间费用管控良好
2022年毛利率、净利率分别为21.78%、5.23%，同比分别-0.72pct、-0.54pct，盈利能力略有下滑；2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为24.90%、4.88%，同比分别+3.60pct、-0.26pct，毛利率提升明显，预计主要是高毛利率的跨境电商占比提升以及永裕并表贡献。
期间费用率方面，2022年期间费用率为15.70%，同比-0.70pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.83%、4.98%、3.03%、-0.13%，同比分别+1.31pct、+0.10pct、-0.47pct、-1.64pct，销售费用率同比有所增长，主要系公司加大业务推广力度；受益于人民币汇率贬值贡献汇兑收益，2022年公司汇兑收益为869.73万元（上年同期汇兑损失8722.50万元）。2023Q1公司期间费用率为19.76%，同比+1.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.70%、5.09%、2.81%、2.15%，同比分别+2.40pct、+0.12pct、-0.21pct、-0.40pct，2023Q1公司加大销售推广，销售费用率同比提升。
投资建议：
公司是办公家具领域领先企业，近年来持续推进大家居战略，业务版图不断丰富。考虑到永裕并表贡献以及跨境电商发力，预计公司2023-2025年收入分别为81.55/92.63/104.05亿元，同比分别+25.2%/+13.6%/+12.3%；归母净利润分别为4.58/5.41/6.35亿元，同比分别+29.8%/+18.0%/+17.5%，对应PE分别为11/9/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
海外大客户去库存进展不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券张兆函研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.67亿，根据现价换算的预测PE为6.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒林股份（603661）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
